我国各行业企业融资结构:方式与成本

我国企业外源融资方式主要包含四大类,分别为银行贷款、非标融资、债券融资以及股权融资,2017 年末存量占比分别达58%、23%、11%以及8%。从具体融资模式看,贷款是企业融资首要来源,长期增速保持平稳,但2017 年下半年以来结构失衡。非标融资是我国企业第二大融资来源,规模随金融监管发展趋势变化明显,2018 年进入显著规模压降阶段。债券融资作为企业融资第三大方式,近年来增速下滑,“大开大合”的融资形势使得今年以来大量债券到期再融资受阻,信用违约事件频发。股权融资是企业融资来源第四位,包括股票及私募股权融资,近年来呈现增速下滑趋势。

从所有制角度看,国有企业融资结构、成本及可得性显著优于民营企业。四万亿后,国有企业债务融资占比快速上升,挤出民营企业信贷资源,民营企业更多依靠留存收益及股权融资,目前国企及民营企业股权融资规模非常接近。但从债务融资角度看,国企及民企融资规模两极分化明显,国有企业借款占比长期保持稳定,且以中长期借款为主要资金来源,而民营企业中长期贷款占比较低,更加依靠短期借款、票据融资、非标融资以及债券融资。从增量上来看,上市民营企业2014 年以来债券融资占比快速上升,是此轮加杠杆的主要方式,而去年以来债券融资新增量处于历史低位,叠加金融监管,非标融资收缩,民营企业融资难度自然显著加大。2017 年及2018 年上半年上市民营企业平均债务融资增量环比下降55%及46%,融资压力持续上升。

从行业角度看,按照融资特点可将行业分为:1)制造业与重工业:融资总量大,对于银行贷款依赖度相对较低,占比约为60%,前者更加依赖股权融资,后者多为国有企业,具有政府隐性担保,债券融资比例更高;2)基建和房地产相关产业:主要包括交运、建筑、水利、租赁及商务服务业和房地产行业,对银行贷款依赖度处于中等水平,平均占比70%,同时是非标融资占比最高、总量最大的行业;3)服务于工业企业流通环节的批发与零售业:融资高度依赖银行贷款,占比达80%以上;4)新兴行业:信息传输、计算机服务和软件业,主要依赖股权融资,占比超过60%,其中私募股权占比超90%。

回顾我国企业融资方式变化趋势,最显著的特征就是融资方式逐步多元化,对间接融资体系依赖程度有所降低,然而仍然存在不少问题:1)银行仍然占企业融资主导地位,除银行贷款占比仍较高之外,非标融资实际资金来源仍大量出自银行,同时银行还是市场上最大的债券投资者,弱化债券市场直接融资属性,而股票融资市场改革推进缓慢,IPO 与再融资结构失衡,政策市、资金市问题明显,并未有效降低实体经济杠杆率、改善企业融资结构;2)在当前经济体制下,企业融资具有显著的结构性特征:银行贷款偏好国企、地方政府融资平台、基建行业以及消费行业;债券融资市场偏好国企、重工业、基建行业;股票及股权融资市场偏好信息传输、计算机、制造业;而非标融资则是民营企业、房地产业以及基建行业的重要资金来源。

去年以来我国金融监管力度加强,在我国直接融资体系发展缓慢、融资方式难以接力的背景下,民营企业、部分依赖非标融资的地方政府融资平台、中小房企面临融资断层,形成“债务违约-信贷融资难度加大”的负向循环,加大经济下行压力。近期政策不断释放积极信号,未来随着理财子公司设立,“科创板”推出,注册制推行,多层次资本市场建设有望迎来新的突破;“国企竞争中性”、银行惯性思维及系统建设的改革,有望为民营企业创造公平竞争、资源平等的环境。按照服务实体经济和转型升级的要求,未来应加大金融体制改革。

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